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1. Principios básicos 2. Por qué comprar warrants 3. Valoración de un warrant 4. Ejemplo 5. El efecto apalancamiento 6. Cambiar acciones por warrants 7. Revender el warrant mejor que ejercerlo 8. Dónde y cómo comprar un warrant 9. Tratamiento fiscal de los productos derivados 10. Riesgos 11. Vocabulario 12. Para más información |
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Las simulaciones presentadas en este documento son el resultado de nuestras propias estimaciones en un momento dado, en base a unos parámetros escogidos por nosotros y están sujetos a las variaciones del mercado. De este modo, los precios valorados de esta forma no tienen más que un valor puramente indicativo y no constituyen en ningún caso una oferta de precio en firme de Société Générale. Las decisiones que se puedan tomar en base a dicha
información no implica en ningún caso responsabilidad de
Société Générale por sus posibles consecuencias
tanto financieras, fiscales y cualesquiera otras derivadas de su interpretación.
Se recomienda al inversor que sea este quien realice su propio análisis
y evalúe las ventajas y riesgos que implica cada operación.
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Introducción Esta guía da algunas informaciones fundamentales que permiten entender más fácilmente el mundo de los warrants. Ofreciendo, en particular, una visión global de los diferentes parámetros que entran en juego en la determinación del precio de un warrant. No pretende ser, en ningún caso, exhaustivo. Para obtener más información, consulte a su equipo especializado de Société Générale o nuestra línea gratuita que se encuentran a su entera disposición: 900.20.40.60. |
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1. Principios de base Los warrants dan a su poseedor el derecho, pero no la obligación, a comprar (CALL) o a vender (PUT) un número determinado de títulos sobre una activo (subyacente), a un precio de ejercicio determinado (strike), en una fecha prefijada (vencimiento). Entre los subyacentes posibles de un warrant se encuentran acciones, cestas de acciones, índices bursátiles, tipos de interés, obligaciones, divisas o materias primas. En principio, todo lo que se negocia en un mercado de valores puede ser subyacente de un warrant. Ejercer un warrant consiste en hacer valer el derecho que este confiere. De este modo, ejercer una CALL warrant viene a ser como comprar el subyacente del warrant al precio de ejercicio estipulado. Es evidente que el ejercicio del warrant no presentará interés a no ser que el precio del subyacente sea superior al precio de ejercicio. Se puede vender directamente el título al inversor (entrega de títulos), o bien recibir directamente el beneficio de la operación (pago de diferencias o "cash settlement"). El ejercicio de una PUT warrant da el derecho a vender el subyacente al precio de ejercicio determinado. Los warrants de tipo "europeo" se pueden ejercer únicamente en la fecha de vencimiento, contrariamente, los warrants de tipo "americano" permiten al tenedor ejercer el warrant en cualquier momento desde la fecha de su adquisición hasta la fecha de ejercicio, La paridad representa el número de warrants que deben ser ejercitados para comprar o vender un subyacente. |
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2. Por qué comprar warrants Al objeto de entender por qué y cómo un warrant permite la obtención de una alta rentabilidad, interesa conocer los motivos que llevan a la compra de una CALL o de una PUT. Al adquirir una CALL, el comprador toma una posición sobre el alza del activo subyacente. El incremento de precio del activo subyacente lleva aparejado el incremento del precio del CALL. Al comprar una PUT se estima que el precio del activo subyacente bajará entre la fecha de compra y la proyectada por el inversor. La PUT adquiere valor cuando el subyacente baja de precio. Las puts permiten, además, cubrir una cartera de valores existente. La compra de puts sobre un activo contenido en la cartera asegura la inversión y permite garantizar un valor mínimo de la misma que corresponde al precio de ejercicio de la PUT. La Delta mide, en pesetas, la variación del precio del Warrant ante la variación unitaria del subyacente. A su vez, la Delta nos indica la probabilidad de ejercer la opción. A través de la Delta calcularemos la Elasticidad o variación del warrant ante variaciones del subyacente. La ventaja fundamental de un warrant con relación a la inversión directa en el activo subyacente, reside en el efecto del apalancamiento. La evolución del subyacente y la del warrant están estrechamente correlacionados, por lo que todo movimiento del subyacente conllevará un movimiento del precio del warrant. Al ser el precio del warrant inferior al precio de la acción, el impacto sobre dicho precio del warrant es proporcionalmente mucho más importante que la variación del precio del subyacente. Este efecto se denomina "efecto apalancamiento", y se mide mediante la "elasticidad". Si multiplicamos el Gearing, definido como el número de warrants que podemos comprar con la misma cantidad empleada en la compra del subyacente, por la Delta obtenemos la Elasticidad. Una elasticidad de 3 veces, significaría que ante un movimiento del 1% del subyacente nuestro warrant se mueve en un 3%. Esto es lo que permite al poseedor de una opción "super participar", positiva o negativamente, en la variación del precio del activo subyacente. En términos generales, al poseedor de un warrant no le interesará ejercerlos antes del vencimiento, sino por el contrario revenderlos en el mercado secundario donde obtendrá una mayor cuantía. En efecto, el ejercicio de un warrant da a su poseedor un beneficio que es, generalmente, menor que el que obtendría caso de revender el warrant. Al ejercer los warrants antes del vencimiento, el poseedor del warrant pierde el valor temporal del mismo. |
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3. Valoración de un warrant Otros criterios de valoración, a parte del efecto apalancamiento ya mencionado, son necesarios para un análisis más profundo de las opciones. El valor intrínseco, el valor temporal y el premium son los parámetros característicos de un warrant que permiten comparar dos opciones similares, es decir, con un mismo precio de ejercicio, vencimiento y del mismo tipo (americana o europea). El "valor intrínseco" se obtiene de la diferencia existente entre el precio del subyacente y el precio de ejercicio y representa el beneficio bruto que se obtendría de un ejercicio inmediato. De esta idea surgen las denominaciones "a la moneda" (ATM) , "dentro del dinero" (ITM) y "fuera del dinero" (OTM). Una opción tiene valor intrínseco cuando esta "dentro del dinero", es decir, para una CALL, cuando el valor del subyacente es superior al precio de ejercicio de la opción (y al contrario en el caso de una PUT). Un CALL se dice que está "a la moneda" cuando el valor del subyacente es igual al precio de ejercicio de la opción y "fuera del dinero" cuando el valor del activo subyacente es inferior al precio de ejercicio de la CALL. En estos dos últimos casos el warrant no tiene valor intrínseco. Un warrant vale siempre más que su valor intrínseco, salvo a la fecha de vencimiento. Incluso cuando su valor intrínseco es nulo, el warrant, si este todavía no ha expirado, tiene un precio que representa el valor temporal del mismo. Este valor se obtiene por la diferencia entre el valor del warrant y el valor intrínseco del mismo y depende de varias variables, como la volatilidad del activo subyacente y el vencimiento del warrant. Puede entenderse, por tanto, como la probabilidad de que el warrant tenga valor intrínseco a vencimiento y al aproximarse éste, el valor temporal disminuye. La volatilidad es una medida de las variaciones del valor del activo subyacente en un periodo determinado. El precio de una opción clásica aumenta cuando la volatilidad del activo subyacente aumenta. El premium es la distancia al punto muerto, es decir, lo que debe subir el subyacente para recuperar la inversión (caso de una CALL) o lo que debe bajar (caso de una PUT). |
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4. Ejemplo Para una mejor comprensión de las nociones explicadas, apliquémoslas a un ejemplo. El ejemplo tomado es un CALL warrant emitido por Société Générale sobre Repsol.
El valor intrínseco de una CALL se calcula de la manera siguiente: valor intrínseco = máx Valor temporal = precio del warrant - valor intrínseco
Gearing =
En nuestro ejemplo: 4,59 * 0,64 = 2,94 veces La interpretación sería la siguiente: por cada punto porcentual de alza de Repsol, nuestro warrant sobre la acción subiría un 2,94% aproximadamente. En caso de bajada del subyacente sucedería lo contrario. En este ejemplo, los costes de transacción no
se han tenido en cuenta. Además, debe señalarse que el valor
intrínseco, el valor temporal, el premium y el gearing no son valores
constantes y fluctúan permanentemente.
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5. El efecto Apalancamiento Uno de los principales atractivos de los warrants es el efecto apalancamiento. Las variaciones de los warrants son mucho más amplias que las del activo subyacente del mismo. Si piensa que un título subirá, puede adquirir un warrant Call que le proporcionará mejores resultados. Esto se debe al efecto apalancamiento el cual multiplica los beneficios cuando el precio del título evoluciona en la dirección tomada con nuestra compra, mientras que el riesgo máximo asumido se limita al precio pagado por el warrant. Con las cestas de acciones, se ofrece una nueva posibilidad de inversión. Se puede posicionar sobre un sector mediante un solo producto financiero. Es mucho más fácil invertir en un sector mediante un warrant sobre una cesta de acciones que no en cada uno de los valores individualmente. |
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6. Cambio de acciones por warrants Si un título ha subido mucho, este puede subir más, pero también podría caer. La solución: vender el título y comprar warrants para lograr una exposición idéntica a la obtenida con los títulos. Al aplicar esta solución en el cambio de la compra directa del título por la adquisición del warrant, mantenemos todo el potencial de alza mientras que reducimos el riesgo de bajada a la prima pagada por el warrant. |
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7. Revender el warrant mejor que ejercerlo El valor temporal Teóricamente, para ganar con la compra de warrants, sería necesario que el activo subyacente evolucionase de tal forma que superase el precio de ejercicio más el precio pagado por el warrant. En la práctica, aunque el warrant no pase a tener un valor intrínseco positivo, el warrant puede reportar beneficios con la reventa del mismo. Basta con jugar con el valor temporal. Cuando el vencimiento del warrant está alejado, el paso del tiempo es poco sensible respecto al precio del mismo. Además, toda variación favorable del activo subyacente (el alza para una call, la baja para una put) o toda alza de volatilidad tiene una influencia positiva sobre la evolución del warrant. Se puede, por tanto, aprovechar la reventa del warrant a tiempo. La siguiente tabla aclarará estos conceptos:
En la elección de un Warrant debe compararse el valor del mismo con respecto al valor del activo subyacente. Esto dará una primera impresión sobre el precio real del warrant. El precio de ejercicio con respecto al valor del activo subyacente debe, de igual modo, tomarse en cuenta: un warrant con fuerte valor intrínseco nos ocasionará un desembolso más alto. El vencimiento del warrant debe ser considerado. Al aproximarse el vencimiento, el warrant pierde valor a medida que este se acerca. Por tanto, el tiempo juega en contra nuestra. No ejerza nunca sus warrants. Se obtendrán más beneficios
si se revenden en Bolsa.
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8. Dónde y cómo comprar un warrant Un warrant se adquiere en Bolsa al igual que otro valor mobiliario cualquiera, a través de su intermediario financiero habitual: banco, caja o Sociedades y Agencias de Valores. Con la simple indicación del tipo de warrant que quiere adquirir, el activo subyacente sobre el cual está emitido el warrant y el vencimiento podrá adquirir sus propios warrants. Debe fijar siempre un precio máximo de compra, pues se pueden producir grandes variaciones en un mismo día. No deje de tener en cuenta que las unidades de negociación por tratarse de un warrant suelen ser de: 100, 1.000 ó 10.000 warrants. |
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9. Tratamiento Fiscal de los Warrants Impuesto sobre sociedades Cuando el suscriptor de los Warrants sea un sujeto pasivo de este Impuesto, la prima pagada por su adquisición no tendrá el carácter de gastos fiscalmente deducibles sino, por el contrario será el valor de adquisición del Warrant que deberá activarse dentro de su balance. Lo mismo ocurrirá respecto de las sociedades que adquieran estos instrumentos en el mercado secundario en relación con el precio satisfecho. Si se produce la transmisión del Warrant, (ya nos encontramos con un valor mobiliario negociable en las Bolsas de Valores Españolas) la diferencia entre el valor neto contable y el precio de transmisión tendrá la consideración de incremento o disminución patrimonial. Si se produce el ejercicio del Warrant al vencimiento, la renta generada tendrá la naturaleza de incremento patrimonial por su diferencia con la prima inicialmente satisfecha o, en su caso, con el precio satisfecho en la adquisición en el mercado secundario. Impuesto sobre la renta de las Personas Físicas Cuando el suscriptor de los warrants sea sujeto pasivo del Impuesto sobre la renta de las Personas físicas, la prima satisfecha por la suscripción inicial de la opción se considera como el valor de adquisición. Si se produce la transmisión del Warrant antes del vencimiento, se generará un incremento o disminución patrimonial por la diferencia entre su valor de adquisición (prima de suscripción o, en su caso, precio satisfecho en la adquisición en el mercado secundario) y su valor de enajenación. En caso de ejercicio del warrant al vencimiento, la renta generada tendrá la calificación de incremento de patrimonio, calculado por diferencia entre el importe de la mencionada renta y la prima satisfecha en su suscripción o el precio satisfecho en su compra en el mercado secundario. Los warrants tienen un vencimiento superior a los dos años y un día, lo que supone que su tributación -caso de adquirirse en el momento de emisión y mantenerse hasta el vencimiento- será al 20% según la nueva legislación. Inversores no residentes Los incrementos de patrimonio derivados de bienes muebles situados en
España obtenidos por sociedades, entidades o personas físicas
no residentes en España, pero residentes en algún otro país
miembro de la Comunidad Económica Europea y que no operen a través
de un establecimiento permanente en España, ni se hubieran obtenido
a través de un país considerado "paraíso fiscal" con
arreglo al Real Decreto 1080/1991, de 5 de julio, están exentos
de tributación en España.
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10. Riesgos Además del riesgo inherente a toda operación de inversión en los Mercados Financieros, generados por las variaciones de la oferta y de la demanda sobre el activo subyacente y de las perspectivas sobre el mismo, los warrants conllevan otra serie de riesgos específicos. El efecto apalancamiento explícito comentado anteriormente no sólo tiene un efecto favorable para el inversor sino que puede convertirse en muy perjudicable para este si el recorrido del activo subyacente se desarrolla en sentido desfavorable. Cuanto mayor efecto apalancamiento se asuma, más riesgo se contrae. El valor del activo subyacente y los otros parámetros, como la volatilidad y el plazo a vencimiento, tienen influencia sobre el valor temporal del precio del warrant. Todo inversor comprador de warrants debe hacer una vigilancia de la
evolución del mercado, y debe seguir atentamente la evolución
del activo subyacente así como de otros indicadores financieros.
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11. Vocabulario
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12. Para más Información Puede Consultar:
- Teletexto de Tele5: página 409 - Frecuencia de actualización: 10 minutos
- Warrants IBEX-35: SGEESP02 - Warrants Acciones: SGEESP01 - Warrants Cestas: SGEESP03
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